#36 台積電的股票可不可以買？
今天的分享比較像是對自己的靈魂拷打，算是多年投資台股的一點點回顧。
前一陣子讀了「晶片戰爭」這本書，對整個晶片產業還有目前的企業競爭情況有了更深一層的了解(很棒的一本書，非常推薦)，不誇張地說，作者對台積電，特別是張忠謀推崇備至；他認為，如果沒有張忠謀的遠見與執行力，這個世界根本不會有nVIDIA、AMD、 高通等等世界級的公司；蘋果公司的設計再強，少了台積電也不可能有目前的霸主地位。
那麼，台積電的股票是不是個投資的好標的呢？
這個問題如果擺在三年前，我的答案是肯定的；因為我覺得世界對晶片的需求只會愈來愈大，雖然大多數產品並不需要高階製程，但是晶片愈來愈先進、愈來愈便宜，一定會創造出難以想像的應用 (例如一輛車用到的晶片數只會以等比級數成長，其他想都沒想過的產品也會不斷問世)，而台積電處在技術的最前端，短時間內幾乎沒有對手，肯定可以吃到最多的紅利。
但是在目前，我的看法偏向中立，甚至會有條件地減碼。(後面會說明)
先來說說台積電的優勢：
技術領先：目前最先進的製程是 5 奈米，世界上只有台積電與三星兩家公司有此能力，而台積電的良率又比三星好上一截，所以需要先進製程的公司都必須下單給台積電才有競爭力，例如蘋果、AMD 和nVIDIA 等等。
完善且嚴格的管理制度：技術的領先不只是購買最先進的儀器而已(否則各地都可以有先進的晶圓代工業了)，訓練有素的工程師和優良的企業管理文化也同樣重要。體現在外的，可能是 24 小時 on-call 的員工和無數新鮮的肝。(雖然不值得驕傲，但展現出來的就是超高良率與超高毛利率)
專精於代工的特殊地位：這是張忠謀最厲害的地方，他早早就看出設計與代工應該分家，有兩個重要原因；1) 愈先進的製程需要的投資愈龐大，一般公司根本無力負擔，如果沒有晶圓代工業者，一些晶片設計公司根本不可能生存；2) 只有將設計與代工分開，晶片設計業者才敢把晶片外包出去，你看看 AMD 願不願意把 CPU 交給 Intel 代工就知道了。
台積電還有其他的優勢，例如非常注重研發、規模效應顯著、優異的供應鏈管理與高品質&可靠性等等，具體可以參考官方文件。
但是，台積電的挑戰也很明顯：
地緣政治風險：地球人都知道台海是最危險的地方，甚至都不必有軍隊開過來，只要一顆炸彈把電廠炸掉，台積電就可能因此停擺。許多發達國家都意識到這個問題，所以紛紛要求台積電到美國、日本與歐洲設廠，雖然有各式的誘因，但明眼人都知道，台積電如果不願去設廠，大概率會損失幾個大客戶，甚至會買不到關鍵儀器。所以，「美積電」「日積電」「歐積電」絕對無法避免，副作用就是生產效率一定會受到影響，對股東而言就是獲利肯定會縮水。
無止盡的投資：台積電能有今天的獨霸地位，張忠謀在 2008 年復出重新掌舵絕對功不可沒。那時全球經濟蕭條，台積電也走上裁員、削減支出這條路，但張忠謀判斷那時反而是大力投資的時機，所以義無反顧擴大投資先進製程，後來才能搶到蘋果的大單和許多大廠的青睞。
同理，如果台積電想在未來的製程繼續取得領先，勢必要不斷投資，而且是不斷加碼投資規模，中間也不能出現一點差錯。這種無止盡的投資模式能持續多久很難說，過去十數年的成功不能保證未來十年繼續成功，這是晶圓代工業者最大的挑戰。
台積電還有其他的挑戰，例如晶片市場需求波動非常大、三星和 Intel 的競爭虎視耽耽、人力資源不充足等等。
一家公司的「營運表現」與「是否能投資該公司股票」其實是兩件事，好公司不代表值得投資，壞公司也不代表不應該買，這是因為股價高高低低，很可能已經把所有的資訊都反應在股價上了。
假設台積電目前的股價完全符合其估值 (沒有高估，也沒有低估)，那麼，「台積電的股票可不可以買呢？」我的答案是，不要購買單一公司的股票；最好的辦法是透過市值型 ETF（例如 0050）來投資。
我真正的問題是，一個台灣退休族，資產配置裡該持有多少比例的 0050？
如果你是美國人，或是在美國退休，你的資產配置裡的股票成份，應該大部分是美國股票，只有少部分是國際股市；相反地，如果你在台灣退休，台灣股市應該佔據比較大的比重。除了投資本國股市相對方便之外，退休之後領取股利時不必經過相對複雜的換匯程序會讓你的生活簡單很多。
我在投資台灣股市時一直很清楚 0050 的最大問題就是台積電一家公司的佔比太大，幾乎佔了一半；但是，想要完整獲得台灣股市的報酬，台積電又是一個繞不過去的坎，所以，多年來我還是以 0050 作為投資台股的標的。
前些日子發現，我的投資組合裡有 40% 的 0050，這代表台積電一檔股票佔了總資產 20% 的比重，很明顯太高了。
前一陣子台積電法說會釋出營運不如預期的訊息，台積電當天就跌了 5%，我的總資產也應聲下跌一個百分點…
對於退休族來說，單一公司佔比 20% 實在無法想像 (不論這間公司是蘋果還是台積電)。在資產累積的時間，投資當地股市是必然且最方便的選擇，但隨著時間過去，沒有適時了解單一公司的佔比並調整資產配置是嚴重的疏忽。
雖然資產配置裡並沒有嚴格規定單一公司可以佔總資產的百分比為何 (例如蘋果公司在S&P 500 指數裡也有 7% 的比重)，但是 5~8% 應該是上限。這代表我應該賣掉至少一半的 0050。
賣掉 0050 之後，該把資金移到何處去呢？最理想的去處應該是提高債券的比重，並且增加美股或其他地區的股市(例如歐洲、亞洲成熟市場或新興市場)；問題在於，0050 賣掉之後拿到的是台幣，要買債券或其他地區股票則必須換成美元。看著美元兌台幣的匯率從 28 一路上漲到將近 32，要用這麼貴的匯率去買美元實在不是一件容易的事。
既然不容易，那就只能慢慢來，把時間拉長…